第119期复旦-ZEW经济景气指数全文发布！

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2023年7月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2023年6月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

1.大企业推动产业转型缓解就业市场压力

2.假日效应和扩大内需的举措共同推动消费回暖，缓解汽车行业下行压力

3.政府产业和金融扶持政策释放房地产业供给端的压力，而市场信心的疲软依然拖累房地产需求的反弹

FDDI

发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授做客第一财经解读指数

一、在内外环境不确定性的影响下，经济下行压力仍然存在，政府通过提升制造业活力，促进产业升级，对产业数字化和绿色化的双轮驱动扶持，以国企和央企主导的投资为驱动力，市场预期稳定经济增长的效果还是较为明显，同时楼市政策和扶持民营经济的举措强化也对GDP的景气预期带来积极的影响。美国的通胀压力得到有效的释放，消费带动第三产业的发展，仍然是美国经济增长驱动力。

2023年的中国经济增长预期为4.73%，与6月的调查数据相比，专家对2023年的中国经济增长预期上调0.10%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2023年美国经济增长预期是1.78%，与上期调查相比上调0.49%。

二、受到全球经济环境影响，尤其是中国经济下行压力仍然较大，能源和原材料需求减少，国际资源价格下调促使中国PPI景气指数下调。中国CPI景气指数上调，一是来自基数效应二是来自农产品的周期效应的影响，三是国企和央企主导的投资需求的回暖。美国CPI 受到资源价格下跌的影响呈下行态势，同时抗通胀政策的效果显现，美国CPI持续向下调整。

预测未来3个月中国的通胀率为0.48%，未来一年的通胀率1.10%。与6月数据相比，长短期预期均出现上调。预测美国的短期通胀率为3.88%，1年期通胀率为3.38%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现下调。另外，7月的PPI短期预测为-3.51%,长期预测为-0.97%。与上期预期判断相比，中国PPI长短期均出现下调。

三、中国短期工资上涨的原因，一是跟随CPI上涨向上调整，二是国企和央企主导的投资需求的增加稳定劳动力市场的效果显现。长期工资下降的原因是未来经济发展的不确定性依然存在，市场预期长期的工资水平仍有向下调整的空间。美国经济复苏，加息的步伐放慢，伴随着经济复苏，工资的景气指数温和向上调整。欧洲工资受到价格环境下降的影响向下调整，同时欧洲劳动力市场结构性问题依然存在，长期工资的景气指数下调。   

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为5.02%，长期为4.50%，与上期相比，短期上调0.33%，长期下调0.04%；短期欧元区的平均工资增长率为4.56%，与上期相比下降0.33%。长期为4.50%，与上期相比下调0.03%；短期美国的平均工资增长率为5.73%，与上期相比上调0.07%，长期平均工资增长率为5.55%，与上期相比上调0.11%。

四、拆借利率短期保持不变和长期下调，反映央行仍保持流动性稳定格局。贷款利率呈下行态势，主要目的是解决长期债务问题。另外配合国家政策，商业银行让利，调低贷款利率，有助刺激企业投资的复苏。存款利率短期下行，反映在经济不确定性下，避险情绪较高，市场资金回流到银行系统。但预期投资和消费需求回暖可能会影响银行资金吸收能力，资金成本上升，长期存款利率的景气指数上升。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.10%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.12%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期不变，长期预期下调0.05%。

与6月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.48%，与上期相比不变；1年后年存款利率的预期为1.46%，与上月预期相比上调0.05%。3个月后的年贷款利率的预期为3.50%，与6月调查的结果相比下调0.05%；1年以后的年贷款利率的预期为3.39%，与6月预期相比下调0.16%。  

五、资本市场表现出除家庭部门外，避险情绪较高，市场信心较为疲软，上证指数、创业板和科创板的波动较小。恒生指数下行反映全球经济依然处于疲软状态，全球资金的流动呈现新的趋势，资金向美元市场流出。由于基数效应，短期WTI指数虽上升，但全球经济疲软格局（主要来自中国需求减弱的影响较大），市场预期中长期的原油价格下调。 

本期调查时的上证综合指数基准为3199.88，专家预测3个月后的预测平均值上升约30点，1年后的预测平均值上升约132个点；本期调查时的恒生指数为18371.09，3个月后的预测平均值上升约420个点，1年后的预测上升约1012个点。本期调查时的创业板指数为2172.18，3个月的预测上升约67点，1年后的预测上升约147个点。本期调查时科创50指数为993.03，3个月的预测上升约24个点，1年后的预测上升约105个点。WTI原油价格短期调查基准值为72.14美元/桶，3个月后价格预期下调0.14美元。

六、FDI输出和进出口的景气指数同步上升，这可能是由中国的海外投资形成的供应链的力量带动的海外投资驱动出口景气回升，出口带动进口景气复苏。受地缘政治影响，FDI输入景气指数下调。中国海外投资收益的回流，出口市场韧劲发挥，且前期的基数较低，外汇储备景气指数回暖。

23年7月外汇储备预测指数为15.38，与上期数据相比增加约15个点；FDI输出预测指数与6月份相比增加10个点；FDI输入预测指数与6月份相比减少约18个点；出口预测指数与上月相比增加约13个点；进口预测指数与上期相比增加约19个点。

七、民间投资指数下调，反映民间投资的市场活力和国家政策推动、以国企和央企主导的投资之间形成较大的落差，民间投资的活力依然疲软。学生假期到来带来消费效应促使民间消费指数上升。政府政策红利利好投资，并从财政扩张向国企和央企等大企业投资主导转变，政府支出和内外债务的景气指数下调。汽车行业受政策红利和假日效应的影响，刺激需求端，汽车登记率指数上调。虽然中国的进出口景气指数上调，但市场预期未来全球经济疲软和地缘政治的不确定性对世界贸易份额的扩大带来负面影响。国企和央企成为稳定就业市场的重要力量，就业景气指数跌幅收窄。   

民间消费景气指数7.69，与上期相比增加约3个点；民间投资指数为-15.38，与上期相比减少约10个点；政府支出指数为50.00，与上期相比减少20个点；国内债务指数53.85，与上期相比减少约11个点；国际债务指数为11.54，与上期相比减少约8个点；就业率景气指数与6月份调查结果相比增加约8个点；汽车登记率增加约11个点；世界贸易份额景气指数减少5个点。

八、市场避险情绪依然明显，资本向美元市场回流的格局显现。同时美元保持强势，非美货币贬值。另外，中国加强资本流出的管理的同时，货币政策确保流动性，人民币下行压力较大。 欧洲通货膨胀虽然得到缓解，但是欧洲的货币政策和美国的货币政策具有趋同性，中国和欧元区、美国的货币政策的背离促使人民币对美元和欧元均贬值。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.23，1年后的平均值为7.31，与上期数据相比，人民币长短期出现贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.87，1年后的平均值为7.87，与上期数据相比，人民币长短期预期出现贬值。

九、中国的金融行业呈企稳格局，保险业迎合中国老龄化趋势开拓新的渠道，景气指数上升。企业之间的整合为投资银行带来的业务增长对冲经济下行压力，景气指数企稳。商业银行随着国家政策调整，致力于解决商业银行的债务问题，景气指数跌势收窄。

本期发布的金融行业指数与6月调查结果相比，专家下调商业银行的景气预期、上调保险业的景气预期，对投资银行的景气预期保持不变。

十、非金融行业的景气指数表现分化，经济下行压力较大的情况下，化工/制药、机械/工程和零售贸易等传统行业的景气指数继续向下调整。国家政策在结构转型的过程中起到重要作用。产业的智能化政策的推进促使信息产业的景气指数上升和电子产品行业的景气指数企稳。双碳战略利好能源业和建筑业的市场活力，房地产业的供给端的活力正在恢复。汽车行业景气指数下调，主要是来自需求增加供给减少。前期政策红利下供给扩张，当前的库存正在消化中。通讯服务行业的景气指数下行有利于改善企业的营商环境，通讯服务行业的让利降低企业费用。

与6月调查结果相比，除了电子产品、建筑、能源和信息技术行业，其他调查对象行业的景气指数均下调。其中，机械/工程和通讯服务的行业景气指数下调幅度较大。 

十一、区域经济一体化的活力正在复苏，粤港澳经济圈表现良好，广深景气指数上调，香港跌势收窄明显。上海同样呈现跌势幅度收窄，加上重庆的景气指数上调，反映长江经济带活力回升。京津冀的产业布局仍在调整阶段，市场活力复苏仍需时日。房地产市场投资意愿疲软，长期资金变现压力（去杠杆化）较大。虽然在政策的影响下供给端的负债压力得到明显的释放，能源和建筑行业景气回升带动房地产供给端景气回升，但房地产的需求端依然疲软，资金入场的意愿较弱。

与6月调查结果相比，除北京、上海和香港外，调查对象各地区经济景气指数均出现上调。7月最高经济景气指数为广州，为23.08；北京的经济景气指数最低，为0.00。其次，从房价景气指数来看，除广州和深圳外，调查对象所有城市的房价景气指数均出现下调。本期调查中，天津的房价景气指数最低，为-37.50。

排版 | 刘宣

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